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◾ 226年1月19日，国统计局公布225年经济数据，全年GDP同比增长5，兑现全年增长想象。从“三驾马车”看，出口强于消耗，强于投资，增速辞别为5.5、3.7和-3.8。

◾ 比拟224年，经济结构化转型，时候行业较为凸起。较224年，225年社增速进步.2pct，出口在复杂外贸环境中下落.3pct，投资增速下落7pct。国统计局暗示“消耗需求巩固增长……投资结构抓续化……净出口彰较强韧”。结构面，科技域逾越凸起，225年全年工业机器东说念主产量同比增长28、新动力车产量同比增长25.1、集成电路产量同比增长1.9。

◾ 四季度经济动能较前三季度有所放缓，分娩和就业业是主要相沿。四季度工业增多值增长5.，拉动经济增长1.5pct。“信息传输……等当代就业业增长较快，增多值……议论拉动经济增长1.个百分点。住宿和餐饮业以过甚他就业业等与就业消耗密切相关行业增多值增……议论拉动经济增长1.个百分点。”。

◾ 单月来看，12月分娩，投资与消耗走弱。12月工业增多值同比增长5.2，较上月提.4pct，达到四季度值；社同比增长.9，固定钞票投资完成额同比下滑15.1，增速辞别较上月下落.4pct和3.1pct。

工业分娩中，12月制造业分娩明，采矿业增速回落。采矿业、制造业和水电燃气供应业同比增速辞别为5.4、5.7和.8，辞别较上月-.9pct、+1.1pct和-3.5pct。

具体行业中，景气度较的是部分上游和科技行业。12月，16个主要行业中，仅有5个行业同比增速较上月回落。对增速看，电子、汽车、医药、用开荒、通用开荒、输送开荒、化学原料及成品等行业工业增多值同比增长在7以上；比拟上月，电子开荒、医药、用开荒、化学原料、非金属成品等的增速进步较为著。

就业业景气度回升石嘴山隔热条设备厂家，尤其是分娩就业业。12月分娩指数同比5，较上月进步.8pct。就业业中，信息软件、租出和商务就业业、金融业同比辞别增长14.8、11.3和6.5，增速辞别较上月+1.9pct、+2.9pct和1.4pct。

◾ 三大投资分项均有所回落，部分科技制造业投资增速韧。12月制造业、基建和地产投资增速辞别为-1.6、-16.和-35.8，辞别较上月下滑6.1pct、4.pct和5.5pct。三大投资中，制造业投资增速相对为韧，基建和地产投资增速逾越回落。细分行业看，景气度相对韧的行业结构与工业分娩中访佛，12月电子、医药、化学原料加工、电气机械等行业投资增速较上月降幅明弱于制造业全体。

◾ 地产销售旯旮企稳，新开工和完满有所。12月商品房销售额和销售面积同比辞别为-23.6和-15.6，增速辞别较上月+1.5pct和+1.7pct。字据销售额和销售面积反单元价钱同比-9.5，险些抓平上月。投资面，12月房地产新开工和完满面积均有所，同比辞别为-19.4和-18.3，增速不仅较上月辞别8.2pct和7.2pct，还均是四季度单月值。

◾ 消耗增长放缓，餐饮收入同比弱于上月。12月社同比增长.9，增速较上月下落.4pct，也低于WIND统计的市集致预期值1.48。其中，餐饮收入和商品销售均较上月回落，餐饮收入和商品售同比辞别为2.2和.7，增速辞别较上月-1pct和-.3pct。

◾ 商品售中，地产后周期商品有所，塑料挤出机般消耗品走弱。12月遮拦、具、电、汽车等销售增速均较上月。与之对比的是，粮油、饮料，以办公用品、衣饰等售增速均有回落。另面，尽管12月贵金属加快高潮，但金银珠宝销售增速连系二个月回落，需不雅察是否价扼制金银珠宝等消耗。

◾ 如何交融经济数据发扬过甚对利率的启示？

短期看，利率对经济数据响应较为鄙俚，今天数据发布之后1Y国债利率仅波动.3bp附近。从近期债市矛盾来看，市集可能温雅长端品种的走势分化，如地债、二永债等带来的利差来去契机。中来看：

全年经济数据基本稳当预期，两条印迹冉冉现：是经济结构转型；而是内无邪能好转。前者对应经济结构内部，消耗冉冉好于投资石嘴山隔热条设备厂家，科技行业好于传统制造业，以及就业业对经济的相沿作用；后者对应企业分娩开动冉冉企稳，这与12月金融数据中的企业信贷相沿互相印证。

关于226年，“反内卷”与价钱回升也意味着利率的下行空间不大。字据今天堂统计局的发言，前年下半年以来三个原因促进通胀好转：是国内市集竞争顺序化（“反内卷”等）；二是外部成分的影响，包括有价钱的高潮；三是工业质地发展和转型升带动的行业价钱进步。往后看，论是从“反内卷”照旧内容利率的角度，利率逾越下行的空间齐不大。毕竟低利率可能会促进“内卷”，而价钱回升后，内容利率当然下落。从支抓产业的角度，货币战略可能倾向于结构战略。

◾ 风险辅导：经济增长预期，央行预期收紧货币战略，国外地缘变化预期。

证券考虑汇报：《全年经济增长想象告成完成》

对外发布时辰：226年1月19日

汇报发布机构：中泰证券考虑所

参与东说念主员信息：

吕品 | SAC编号：S7452563 | 邮箱：lvpin@zts.com.cn 

游勇 | SAC编号：S7452474 | 邮箱：youyong@zts.com.cn

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