诚通证券股份有限公司段雅近期对冠豪新进行征询并发布了征询敷陈《冠豪新2025年及2026年季报点评：特种纸提价落地，收入拐点诞生，主业成立可期》，给以冠豪新增抓评。

冠豪新(600433)

事件：公司透露2025年年报与2026年季报

2025年公司实现生意收入71.52亿元，同比下落5.75；归母净利润-3.04亿元，同比下落265.80；扣非归母净利润-2.80亿元，同比下落647.90，事迹阶段承压主要系行业供需阵势及非目标要素遭殃。2026年季度，公司目标边缘，实现生意收入17.24亿元，同比增长10.74。利润端低基数下同比数据权贵回升，归母净利润1.80亿元，同比回升27725.76；扣非归母净利润33.04万元，同比回升162.16。

收入侧，2025年量增价跌收入承压，2026Q1提价落地收入回升2025年公司生意收入71.52亿元，同比下落5.75，收入端承压主要源于特种纸行业新增产能鸠集开释，遭殃居品均价下滑。量价拆分来看，2025年公司纸及纸成品单吨售价6506元，同比下落3.74；不干胶单吨售价10668元，同比下落6.93；纸及纸成品销量88.5万吨，同比增长4.12，不干胶

销量9.18万吨，同比下落1.87。量增未能对消价跌遭殃，致收入同比下滑。2026年季度，公司收入同比增长10.74至17.24亿元，提价落地与居品结构化是中枢驱动。公司季度对特种纸提价，热升华转印纸提价300-500元/吨、热敏纸提价500-800元/吨。适度3月中旬，新订单已徐徐履行新价，部分居品提价落地果权贵。同期，特种纸板块中低克重轻量化热转印纸(29-45克)等附加值居品抓续放量鄂州塑料管材设备厂家 ，卓绝化收入结构，动收入同比回升。

毛利侧，2025老迈本刚遭殃毛利，2026Q1成立节拍徐徐开启2025年公司销售毛利率4.92，同比回落47.9。2025年特种纸与不干胶单价回落，径直遭殃毛利率。老本端，2025年公司生意老本68.00亿元，同比仅小幅下落1.04，老本降幅权贵弱于收入降幅。2025年原材料端针叶浆、阔叶浆均价同比分散下行2.4、14.7，但公司处于产能膨胀周期，新产线转固后老本前置特征突显，固定折旧摊销增多肖似产能爬坡阶段单元制造用度抬升。同期前期价原材料库存抓续消化，多垂死素共振下公司举座老本阐述偏刚，浆价下行红利未能实时完毕。2026Q1销售毛利率6.43，同比回落33.49，毛利下行压力放缓。季度纸价提高，径直动毛利率

成立。老本端，2026Q1公司生意老本16.13亿元，同比上升4.05。季度及国产木片价钱同比呈现个位数高潮，短期对毛利成立酿成定阻挡。

公司目标差阶段或已曩昔，异型材设备2026年有望进入事迹成立期

2025年公司归母净利润-3.04亿元，同比下落265.80；扣非归母净利润-2.80亿元，同比下落647.90。遭殃要素包括两面：是收入端价钱回落肖似老本端红利滞后完毕，致毛利缩水；二口角目标要素遭殃，包括钞票减值计提、投资收益下滑及老旧产线关停有关吃亏等，卓绝侵蚀利润。2026年季度，低基数下公司利润端边缘成立，归母净利润1.80亿元，同比回升27725.76；扣非归母净利润33.04万元，同比回升162.16。扣非归母净利润成立幅度权贵低于收入成立幅度，公司主业盈利仍处于弱复苏阶段，尚未实现盈利拐点。归母净利润的回升，主要源于钞票措置收益(珠海红塔仁恒地盘收储抵偿)的鸠集证实。

用度管控面，2025年公司时分用度率计8.64，较2024年同比回落8.4。2026Q1时分用度率继续化趋势，各分项用度率均同比下行。销售用度率1.02(同比-11.1)；管制用度率2.67(同比-20.6)；研发用度率约2.55(同比-35.9)；财务用度率1.04(同比-23.1)。

综行业景气与公司自己目标节拍判断，公司目标差阶段或已曩昔，2026年有望依托行业阵势、好处浆老本红利开释及新业务落地，开启事迹成立周期。

特种纸板块，2024-2025年行业新增产能鸠集落地期已过，2026-2027年行业新增产能边缘放缓，商场供需阵势有望抓续成立，为居品价钱回升提供赞助。公司季度特种纸提价已部分落地，后续跟着提价应抓续传及附加值居品放量，特种纸业务盈利有望稳步。白卡纸板块，公司湛江40万吨化机浆表情于2025年11月提前投产，当今已实现对白卡纸分娩线的部分自主供浆，同类浆种替代率接近80，有望镌汰外采浆依赖，提高老本适度才略。后续跟着化机浆产能愚弄率提高及自主供浆占比卓绝提，白卡纸业务单元老本有望抓续回落、毛利有望成立。特种材料面，特种纤维复材料中试检会线已于2025年12月插足中试开动，当今中试居品正在开展商场准入考证，瞻望2026年内实现产能落地、有望孝顺事迹。

盈利预测及投资提倡

瞻望2026年至2028年公司生意收入75.95亿元/80.89亿元/86.55亿元，同比增6.2/6.5/7.0；归母净利润3.58亿元/1.81亿元/2.46亿元，同比增速218.0/-49.6/36.0。2026年至2028年EPS分散为0.20元/0.10元/0.14元，ROE为10.0/5.0/6.4，对应PE为23.8/47.2/34.7倍。保管“荐”评。

风险教唆：特种纸仍有新产能投放，提价落地若抓续不足，则主业存在盈利成立不足预期风险；化机浆工艺化程度若慢于预期或居品性量不踏实，则存在老本从简幅度低于预期风险；木浆、木片等原材料价钱存在波动不信赖，肖似公司前期价原料库存消化节拍偏慢，或将抓续遭殃老本端阐述，对冲收入端弹；公司当期利润较大程度依赖次非每每损益加抓，该类收益不具备可抓续，后续主业若抓续向好完毕，事迹增速存在回落压力。

新盈利预测明细如下：

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