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　　中金发布研报称哈尔滨塑料挤出机设备，推敲到布鲁可（00325）部分新品推崇不足预期，下调25/26年经调净利预测19/17至6.5/8.7亿元，次引入27年经调净利预测10.7亿元，现价对应26/27年18/15倍经调P/E。保管跑赢行业评，基于盈利预测调换及市集风险偏好变化，下调观念价26至100港元，对应26/27年26/20倍经调P/E，较刻下有40上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　公司现状

　　近期该行组织了公司调研，并与处置层就策略复盘及猜度，新品类推崇及出海进展等话题进行了入交流。该行以为，公司25年通过大规模上新进行试错，26年公司拟完毕聚焦趋势品类，有望擢升功绩达成笃定哈尔滨塑料挤出机设备，后续关怀新品类及出海推崇。

　　1、26年拟聚焦品类，有望提质增

　　回25年，公司围绕全东谈主群、全价位、人人化策略探索业务规模。其中，9.9元下千里市集产物线推崇较，但部分品类如女向产物推崇未达里面观念，定进度漫步资源并拖累利润推崇。猜度26年，公司要点转向聚焦与笃定：产物端拟维稳上新节律，擢升单品的告捷率；财务端追随团队架构趋于训诲，东谈主员规模相识，隔热条设备运筹帷幄杠杆应有望高慢。此外该行猜度公司将通过限度低毛利引流型产物占比，重叠规模搪塞开模等资本的摊薄，带动毛利率企稳回升。

　　2、积木车品类告捷栽种哈尔滨塑料挤出机设备，有望运行后续成长

　　公司将积木车成就为与积木东谈主立的两大中枢策略品类之，连络26年保执每月弹的上新节律，且其毛利率水平亦酿成积孝顺。积木东谈主面，中枢IP运营执续化，变形金刚系列终显著从9.9元至249元全价位段的有障翳，奥特曼通过新规格SKU执续刺激需求。此外，公司全东谈主群策略进，猜度2H25成东谈主向产物占比环比擢升。

　　3、出海推崇较好，好意思洲市集增长先

　　2H25公司外洋业务络续增，猜度环比翻倍增长。成绩于订价策略与产物力，公司在北好意思关税影响下仍保执价钱势，奏凯干预沃尔玛等主流KA渠谈，过去单量有望稳升，公司猜度26年北好意思将成为其外洋大单市集；东南亚将加大泰国、越南等主要市集布局，并辅以物流仓储配套；此外，欧洲团队当今执续搭建中，该行以为后续空间仍遍及。

　　风险教导：竞争加重，授权IP流失，新品不足预期。

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牵累裁剪：史丽君 哈尔滨塑料挤出机设备

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