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天风研究
Q Q：18344550211月市场在创下阶段新高后出现波动，整体维持高位震荡蓄力。中美两国导人再度通电话且特朗普称明年将访华，双方关系或进一步缓和。另外，12月美联储降息预期再度扭转，多位官员发表鸽派言论，市场流动或将，静待年底中央经济工作会议以及下一任美联储主席人选。微观流动层面，公募偏股新发份额回升，机构新增开户数也大幅提升，险资权益类资产资金占整体余额比例大幅增加，交易脉冲指标降幅明显收窄，酝酿新一轮交易脉冲。
公募基金：偏股新发份额回升。11月新成立偏股型公募基金份额716.44亿份，较前月新发548.23亿份增加168.21亿份，处于近3年来94.44%分位，11月权益新基发行量环比上升。分结构来看，主动型偏股11月新发份额255.00亿，较上月环比上升96.12亿；被动型偏股新发份额288.92亿，较上月环比上升63.54亿。11月存量股票型ETF净申购额为177.00亿元巴音郭楞塑料管材设备价格，较前月环比减少335.87亿元，宽基类ETF是资金流出的主要方向，而策略类、主题类ETF均出现较大规模净申购现象。
私募证券基金：本期规模大幅增加。10月私募证券基金规模为7.01万亿。对比来看，10月私募证券基金规模较9月环比大幅上行。从股票型产品的新发行情况看，10月新发数量为995只，较9月的1048只环比减少53只，整体来看呈现小幅回落的趋势。9月私募股票多头指数成份平均仓位为66.22%，相较8月环比上升2.40pcts，仓位出现上升，处于2010年以来的44.1%分位。
北向资金：月度日均成交额回落。成交方面，11月北向月度日均成交额为2212.42亿，较上月的2583.08亿环比下降14.35%，北向成交额占全A总成交额比回落至11.56%，较前月下降0.38pcts。
两融资金：融资余额回落。截至11月末，场内两融余额计2.47万亿巴音郭楞塑料管材设备价格，较上月环比下降0.52%，其中融资余额为2.46万亿，较上月下降0.50%。同时，11月两融净流出126.13亿元，两融成交额占比为10.44%，两融资金交易活跃度高位回落。
增量资金：本月机构新增开户数大幅提升。11月上交所新增开户数小幅回升，机构开户数同比增速走阔。11月上交所机构新增开户数为0.97万户，同比增长28.49%，开户数大幅回升；个人新增开户数为237万户左右，同比下降11.86%，同比降幅较上期大幅收窄，为2025年4月以来较高水平。
保险资金：权益类资产的资金占用余额大幅提升。2025Q3，财产险+人身险持有权益资产规模净增加8，639.94亿元。此外，当前宏观环境正有助于险资进入权益市场，5/8国新办新闻发布会，进一步调降保险公司股票投资的风险因子10%。7/2保险公司长周期考核通知发布，有助于险资作为长期资本、耐心资本。12/5保险公司调整相关业务风险因子，对险资持仓过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股，持仓过两年的科创板上市普通股的风险因子下调。
银行理财：发行-到期数量大幅回升。以收益起始日来看，11月理财产品发行数量为6651只巴音郭楞塑料管材设备价格，塑料挤出设备较上月环比上升35.73%；发行-到期数量3702只，较上月环比上升96.91%。权益产品方面，11月新发权益类理财产品占比为0.92%，较前月上升0.63pcts。
产业资本：11月净减持规模小幅走阔。11月产业资本整体净减持401.31亿元，其中增持58.77亿，减持460.09亿，交易日均净减持规模为20.07亿，持续保持净减持趋势，但离阶段低点仍然有较远距离。
三大主体资金流指标：11月交易脉冲降幅收窄。截至11月28日，3主体资金流指标值为-0.04，位于2015年底以来的42.3%分位。交易热度进一步下降，说明当前权益市场交易持续降温，但是指标值的降幅出现明显收窄迹象，说明市场的调整蓄力或渐进尾声，外资、杠杆资金、公募机构入场的时机或将来临。
有机构预测沪深300指数2026年底将达到4800点。沪深300指数是300家交投活跃的蓝筹股的集，投资价值具有明显优势，对于选股能力一般的投资者而言，可以关注沪深300指数，这一指数的长期投资价值值得期待。
经历风波两个多月后，西贝正积自救并初见成。近日，部分西贝门店客流回升，周末高峰时段出现等位现象，11月客流与去年同期基本持平。此前，西贝通过降价、发放代金券、优化菜品、建设“阳光厨房”等一系列举措，逐步挽回消费者信任，不过，代金券活动结束后，消费者能否持续回流仍待观察。从风波起初的开放厨房硬气回应，到如今的系列整改，西贝似乎也在尝试不同角度思考挽回消费者信任。在业内人士看来，西贝需找准定位，通过精细化运营巩固信任、优化成本结构，摆脱对短期促销的依赖，形成长期竞争壁垒。
针对“幽灵外卖”，外卖新国标有了规定。12月4日，市场监管总局发布实施《外卖平台服务管理基本要求》国家标准（以下简称“标准”），规范商户入驻审核、加强动态监管，进一步压实外卖平台主体责任，筑牢食品安全防线。当日下午，国家市场监管总局召开国家标准《外卖平台服务管理基本要求》题新闻发布会。会上，国家市场监管总局网监司司长王丹丹介绍，外卖平台要对商户信息进行抽查和监测，每月抽查比例不少于5%，不断加强对商户日常运营的动态审核。
报道指出，此次元宇宙预算削减计划是 Meta 2026 年年度预算规划的一部分。上月，扎克伯格曾在夏威夷的私人庄园召开一系列会议，讨论相关事宜。
美国劳工部周四公布的数据显示，上周初请失业金人数降至三年多来低水平，这一信号表明雇主目前仍普遍倾向于留住员工。就在前一天，ADP 研究机构（ADP Research）的数据显示，11 月美国雇主裁员人数有所增加。
风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现预期变化，国内外形势出现预期恶化。
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