该图片属于 AI 生成

原创发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao )

作家 | Chester

网红推拿仪始祖的 IPO 之路，步比步难。

上月，改日穿着健康科技股份有限公司淡雅向港交所递交上市苦求。曾由博代言、被视为"网红推拿仪始祖"的 SKG，恰是其中枢的爆款产物。

但与当年劈头盖脸的阛阓声量酿成显然对照的，是 SKG 屡屡受挫的老本旅途：

2022 年冲击创业板，2023 年 7 月撤退苦求；2024 年转战北交所，终又在 2025 年 8 月晦止上市辅。

值得警惕的是，通达招股书不错了了看到，SKG 的问题早已不仅仅上市节拍受挫，而是强度营销与研发插足捏续走低，正在悄然改变这公司的底层结构。

也曾被老本与流量追捧的网红样本，如今正被到个发窘态的十字街头。

网红推拿仪始祖     婉拒马云投资

2007 年，曾在老重庆开过餐厅、策动过煤矿的刘杰，带着 4000 万元启动资金南下广东，来到"电之都"顺德，创立了佛山狮开生活电器有限公司。

佛山市顺德区，是电产业密度的区域之，好意思的、格兰仕、科龙、容声、万和等巨头齐起首于此。濒临劲敌环伺，狮开并未选拔正面竞争，而是匠心独具：以 SKG 的名出海，自建 B2C 平台，押注小电跨境电商。

但是本质远比想象泼辣。按照刘杰其后的回忆，创业前三年"稀奇横祸"："凭证国外用户风俗策画的些产物，却永久难以开阛阓，库存无数积压，4000 万元启动资金着实耗尽殆尽。"公司度濒临倒闭。

改造出当今国内电商的爆发期。看到淘宝、京东等平台马上崛起，刘杰武断决定"出口转内销"，将 SKG 转向国内线上渠谈。

此次，踩对了节拍和向。

2011 年，SKG 在各大电商平台的销售额讲理 1 亿元；2012 年增长至 2.3 亿元；2013 年朝上攀升至 5.1 亿元，并聚会三年拿下淘宝小电类目销量。

功绩马上放量，也让刘杰信心大增。他在次公拓荒访中直言，SKG 议论在五年内完成上市。与此同期，SKG 在淘宝的发挥也引起了马云的防备。2013 年 12 月 28 日，马云邀请刘杰赶赴杭州面谈，并明确抒发了投资意向。

出乎外界预感的是，在长达 4 个小时的同样后，刘杰选拔婉拒这位互联网巨头。他解释称："其时咱们以为公司领域还不够大，暂时不适引入外部投资。"终，马云只留住了本签名赠书，以示玩赏与惘然。

彼时的刘杰，显然正处在创业生涯的光时刻。他甚而向马云端示，SKG 将从 2014 岁首始，在雪柜、洗衣机、空调、开水器、厨卫电器等大电域终了讲理。

但是，这步，SKG 终莫得迈出去。

就在刘杰意气轩昂的 2013 年前后，小电行业迎来了新的变量——小米生态链入场。凭借物联网、全屋智能和供应链整势，无数价比的小电马上涌入阛阓，行业竞争蓦地升，小电厂商的生涯空间被快速压缩。

计谋改造随之发生。

2016 年，SKG 初始主动减弱产物线，从"什么都作念的小电"，转向聚焦的健康与好意思容电器，并终将重注押在推拿仪上。2018 年宁德异型材设备价格，SKG 出款中枢产物—— 4098 颈椎推拿仪，当年便登顶天猫、京东保健推拿类目单品销量。

SKG 总裁卢书平曾公开表示：" 4098 上市两年，咱们出了快要 500 万台；二代产物 K5 当作迭代款，上市两个月销量就接近 50 万台。"

SKG 推拿仪的爆红，离不开需求端的全体抬升。艾瑞盘考数据夸耀，2015 年至 2021 年，我国推拿器阛阓领域从 96 亿元增长至 180 亿元，年复增长率达到 11.05。

与此同期，"健康吹法螺"也在年青东谈主群体中捏续发酵。关连打听夸耀，过九成的年青东谈主以为我方存在不同进程的健康问题，过三成的年青消费者曾主动购买推拿仪等健康类产物。

但真确将 SKG 向"网红"的，并不仅仅需求自己，而是度密集、具辨识度的营销法。

2019 年，杨洋成为 SKG 推拿仪代言东谈主；2020 年，博、古力娜扎加入代言声势；2021 年，博朝高潮为 SKG 民众代言东谈主。与此同期，SKG 还先后扶持了《这即是街舞》《乘风破浪的姐姐》《新说唱》等多档头部综艺节目，曝光马上放大。

到 2022 年，SKG 颈椎推拿仪依然稳居天猫、京东双平台销量。

仅仅，光鲜的得益背后，隐患已悄然表现。

爆款全靠营销？

就在颈椎推拿仪再次问鼎天猫、京东两大平台销量榜的同期，SKG 的基本面却在 2022 年出现了显然松动。

当年，SKG 营收从 2021 年的 10.6 亿元下滑至 9 亿元，同比下落 14.68；现款流量净额也由 2021 年的 2.6 亿元骤降至负 100 万元，着实断崖式下滑。

事实上，利润端的压力早已提前表现。2020 年至 2022 年，SKG 归母净利润分辨为 2.1 亿元、1.5 亿元和 1 亿元，聚会三年下滑，增长动能显然衰减。

问题的中枢，绕不开营销。

2020 年至 2022 年，SKG 的销售用度分辨为 2.1 亿元、2.15 亿元和 1.65 亿元，占营收比例达 21.21、20.24 和 18.24。其中，阛阓广及告白宣传用度占据了对大头，三年累计插足约 4.3 亿元。

捏续强度的营销，也径直侵蚀了产物端的利润空间。同期，颈部推拿仪的毛利率从 62.15 路下滑至 55.4；主买卖务全体毛利率同样"三连跌"，分辨为 58.31、52.38 和 51.70。

这与刘杰早年的公开表态，酿成了颇具讥讽意味的对照。

早在 2014 年，刘杰曾在篇著作中强调："外界总说咱们营销好，塑料管材生产线这都是其次的。咱们能争取消费者的永久是产物 ……SKG 紧要的势照旧在产物上头，咱们不是营销驱动型的。"

但尔后的 SKG，不仅营销力度捏续加码，对"产物势"的插足却在不断弱化。

数据不会说谎。与营销用度的歌大进比较，SKG 的研发开销却再减弱。2022 年至 2025 年前三季度，公司研发用度率由 9.1 下落至 6.6；2024 年，研发开支同比减少 17.7。

到 2025 年前三季度，SKG 研发用度同比再次下落 9.4，仅为 5812.2 万元。其中，真确用于研发及材料的开支独一 534.7 万元，而同期宣传及告白用度却是其 25 倍之多。

东谈主员结构同样在发生变化。咫尺，SKG 共有 161 名研发东谈主员，较 2022 年减少 6.4，研发东谈主员占比也从 22.8 下落至 20。

研发插足不及的成果，径直体当今产物结构上。SKG 对推拿仪的依赖相当显然。2019 年至 2021 年，颈椎推拿仪分辨为 SKG 孝敬了 5.86 亿元、8.55 亿元和 7.43 亿元收入，占主买卖务收入的比例达 74.19、86.67 和 70.33。

但是，这"现款牛"自己也在快速降温。2020 年至 2022 年，颈椎推拿仪营收从 8.6 亿元下滑至 4.5 亿元，占总收入比例也从 86.67 大幅降至 50.42。

严峻的问题，初始露馅在产物端。

收尾咫尺，在黑猫投诉平台上，SKG 关连投诉已过 600 条，波及"充两次电就损坏""使用 15 分钟自动断电""走电刺痛感""宣传"等问题。数据夸耀，2020 年至 2022 年，SKG 投诉波及的消费金额从 4.25 万元攀升至 16.53 万元。

尽管在招股书中，SKG 将"加强研发才调"列为募资的要用途，但结其以前几年的插足轨迹，这同意显然难以消阛阓疑虑。

但是，比较研发插足被不断压缩、营销用度却捏续扩展，SKG 身上还荫藏着个出东谈主预见、也危机的结构隐患。

"可捏续的饮鸩止渴"

这世上，确乎不乏"良心雇主"举债给职工发工资的故事；但雇主举债给我方和鼓吹发分成的情形，就几许有些反常了——用于谦素质的话说："没别传过。"

而 SKG，恰是后者。

凭证招股书表示，在汇报期内，SKG 累计分成达 2.8 亿元，占同期净利润的 74。夸张的是，2025 年前九个月，公司分成金额达到 1.994 亿元，稀奇于当期净利润的 187。

也即是说，公司当期分出去的现款，一经显然过了当期创造的利润。那问题来了：钱主要分给了谁？

个法袒护的事实是，刘杰、徐念念英配偶通过径直及盘曲式，计适度公司约 83.94 — 85.94 的股权。

在此捏股结构下，2025 年前九个月的 1.994 亿元分成中，约有 1.67 亿— 1.71 亿元对应流向实控东谈主配偶关连权利。

钱又从那边来？除了一经分走的利润，剩下的，着实一齐来自借钱。

数据夸耀，收尾 2022 年底，SKG 的计息借钱仅为 17.3 万元；而到 2025 年三季度末，这数字已飙升至 1.8 亿元。不到三年本领，借钱领域放大了上千倍。

在招股书中，SKG 将借钱用途解释为"补充营运资金及支捏业务扩张"。但从财务结构来看，事情并不复杂：公司原智力有足以撑捏运营的留存收益，却选拔通过大额分成将现款抽离，再转而包袱息债务，向银行告贷保管运转。

这么的"运转逻辑"，阛阓和监管真实会买账吗？

事实上，资格过两次 IPO 的 SKG，对这问题并非毫预期，甚而不错说是揣着解析装综合。

早在 2022 年，也恰是公司净利润显然下滑确当年，SKG 便次向交所提交创业板 IPO 苦求，议论募资 16 亿元。但在当年 9 月与 12 月的两轮问询后，审核设施被两度中止。次年 7 月，SKG 主动撤退苦求；8 月，交所淡雅公告断绝审核，创业板 IPO 宣告失败。

在此次 IPO 历程中，交所的问询，恰是分成政策、管薪酬结构、研发插足与功绩匹配度等中枢问题。彼时，SKG 研发插足耐久仅占营收约 3，显贵低于创业板公司平均水平，已被监管明确点名质疑。

创业板折戟之后，SKG 并未就此留步。

2024 年，公司转向北交所，并于当年 8 月完成上市辅备案。但到次年 7 月，由于中信建投对其改日上市远景产生疑虑，双协商断绝辅契约，SKG 的二次 IPO 尝试，再度宣告失败。

而此次，外部环境已不再站在 SKG 边。

阛阓数据夸耀，便携式推拿仪行业在资格前几年的爆发式增长后，已于 2022 岁首始显然失速：行业增速从 2020 — 2021 年的 20 以上，快速回落至 2024 年的个位数。

艾瑞盘考的打听同样抵制乐不雅：现时便携推拿仪的闲置率达 65，多数消费者在使用 1 — 3 个月后，便因果有限、使用体验繁琐等原因将产物耐久甩掉。

B 站博主小约翰可汗有句知名的俏皮话："可捏续的饮鸩止渴。"

放在 SKG 身上，这句话却显得相当贴切。SKG 的以前，着实是对这句话的好解释：速营销、额分成、研发缩水，在阛阓增长审定确当下，也曾的龙头难以再讲迁徙老本的新故事。

SKG 的港股之路，或许会加攻击。

参考贵府：

不雅潮新消费《百亿推拿仪蓝海，难出巨头》

科技 Nice《SKG 冲击港股：借钱激增千倍背后宁德异型材设备价格，场 1.99 亿的"分成阳谋"》