华尔街见闻赤峰异型材设备

　　瑞银认为，随着行业产能大规模转向HBM，传统DRAM市场供应持续收紧，而需求保持稳健，供需错配推动定价能力显著增强。2026年二季度美光传统DRAM毛利率预计达67%，次越HBM的62%。此后这一优势将持续扩大，三季度传统DRAM毛利率将达71%，四季度更是高达75%。

　　瑞银表示，尽管市场对美光HBM业务的关注度高，但传统的DDR内存正因产能挤压而迎来前所未有的利润率爆发。

　　据追风交易台，瑞银在新的报告中表示，内存行业正迎来结构转变。在AI热潮席卷全球之际，由于产能挤压，美光“旧时代”的DDR内存业务的盈利能力即将反其明星产品HBM（高带宽内存）。

　　具体来看，瑞银表示，管理层新表态显示供应紧张程度较三个月前加剧并延长，这将持续支撑定价能力，传统DRAM毛利率有望达到67%的历史高位。

　　瑞银预计2026财年二季度毛利率将达60.8%，较公司指引高出260个基点。此外，瑞银重申了对美光的“买入”评级，并将目标价维持在275美元。

　　2026年二季度传统DDR毛利率将反HBM

　　市场普遍认为HBM是存储芯片制造商的利润引擎，但瑞银通过供应链调查发现了新的趋势。由于全行业将大部分新增产能分配给HBM，导致传统DRAM供应度紧张，从而推高了其定价权。瑞银大胆预测，这一供需错配将在2026年初引发利润结构的倒挂。

　　瑞银表示：

数据显示，2026财年一季度赤峰异型材设备，传统DRAM营收预计达82.2亿美元，出货量仅环比增长1%，但平均售价环比大涨16%。更关键的是，传统DRAM毛利率预计达60%，而HBM毛利率为63%，两者差距急剧收窄。

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到2026年二季度，这一历史逆转将发生，传统DRAM毛利率预计达67%，次越HBM的62%。此后这一优势将持续扩大，三季度传统DRAM毛利率将达71%，四季度更是高达75%。

　　这种逆转的根本原因在于：随着行业产能大规模转向HBM，传统DRAM市场供应持续收紧，而需求保持稳健，塑料挤出机供需错配推动定价能力显著增强。与此同时，HBM由于技术复杂度和良率挑战，成本下降速度放缓。

　　HBM业务：增速放缓但估值支撑依然强劲

　　尽管HBM仍是美光增长故事的核心，但瑞银预计HBM营收增速将因产能限制而略有放缓。2026财年一季度HBM营收环比增长约35%，低于此前几个季度的增速。

　　全年来看，瑞银预计美光2026财年HBM营收将达130.5亿美元，2027年进一步增至212.4亿美元。HBM业务在总营收中的占比将从2025财年的17%提升至2027年的26%。

　　瑞银报告进一步强调，这轮半导体周期的持久可能远市场预期。核心逻辑在于HBM对晶圆产能的巨大消耗，实质上对传统存储市场形成了“挤出应”。这种结构的供应短缺，为美光这类巨头提供了更持久的护城河。

　　瑞银分析师指出：“我们重申长期持有的观点，即本轮周期在结构上将更加持久，因为HBM正在挤占传统存储市场，全行业至2027年的大部分产能增量（如果不是全部的话）都将流向HBM。”

　　业绩指引显著先华尔街预期

　　基于这种定价能力的提升，瑞银对美光短期业绩的预测远比管理层指引和市场共识更为乐观。瑞银模型显示，美光2026财年一季度（截至11月）的营收将达到132亿美元，EPS为4.27美元，而这一增长几乎完全由价格上涨驱动。

　　瑞银报告总结道：“我们对2026财年一季度的收入/每股收益模型预测……远高于美光的指引，实际上这完全由更好的定价所驱动——这一点我们在整个季度的行业检查及与管理层的对话中得到了证实。”

　　瑞银维持了对美光2026和2027年资本开支的预测，并认为随着利润率的攀升，公司基本面依旧稳健。基于分部估值法（SOTP），瑞银继续维持275美元的目标价，认为目前的供需格局为美光提供了为有利的风险收益比。

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责任编辑：于健 SF069

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