微软股价碰到2020年以来大单日跌幅之际，摩根士丹利刚毅站在买阵营。尽管Azure增速未达市集预期激发抛售，但大摩合计，投资者过度聚焦单见地而忽略了宏不雅的增长图景：营收2400亿好意思元的巨头扫尾15的恒定货币增长，营业利润率推广160个基点至47，EPS增长21绍兴隔热条PA66生产设备厂家，且39的cRPO（剩余同金额）同比增长预示着坚强的翌日。
微软周三公布的2026财年二财季功绩暴露，Azure恒定货币增速为38，仅比公司指挥出1个百分点，低于投资者预期的2-3个百分点预期幅度。这成果令市集失望，微软股价盘中度暴跌12，终收跌9.99至433.50好意思元，创下2020年3月以来大收盘跌幅。
有关词摩根士丹利守护微软"增捏"评和650好意思元标的价不变。据追风来回台音讯，大摩分析师Keith Weiss在29日的禀报中指出，微软交易同剩余践约义务(cRPO)同比增长39，总交易RPO达到6250亿好意思元、同比增长110，即便剔除OpenAI大额同，RPO仍增长28，暴知道鲁莽的交易需求强度。CFO Amy Hood在财报电话会议中强调："客户需求捏续过咱们的供应才略。"
大摩合计，以约21倍CY27预期市盈率谋划，微软预订量中体现的营收捏久以及本季度展现的利润率推广后劲仍被市集低估。Weiss在禀报中写说念：
"关于只现时来回价钱为咱们CY27 EPS预期21倍的股票，21的恒定货币EPS增长应该对股价组成支捏。"
Azure受限于供应而非需求，管理层先恒久布局微软CFO Amy Hood在财报会议上屡次强调供应经管问题，而非需求疲软。"咱们的客户需求捏续过咱们的供应才略，"Hood透露，"要是我把和二财季刚上线的GPU一皆分拨给Azure，该KPI增速会过40。"
大摩指出，这揭示了Azure增长的实在制约成分。在供应受限环境下，微软的预期才略很猛进程上取决于产能扩建速率，这可能比投资者思象的变化小。垂危的是，微软管理层正在作念出分拨有蓄意，在Azure增长与M365 Copilot等运用及里面研发需求之间进行均衡。
"天然投资者可能对近期影响不悦，但咱们合计这是正确的恒久有蓄意，"Weiss在研报中写说念。大摩合计，M365 Commercial Cloud业务还是微软交易得手的基石，而M365 Copilot能让微软从分娩力贬责案提供商滚动为企业AI的主要用户界面。
微软三财季Azure指挥为37-38恒定货币增长，意味着环比捏平至仅着落1个百分点，这在同比基数勤劳4个百分点的情况下实为出证据。大摩瞻望，若能扫尾小幅预期至约39，Azure增速实质上可能出现加快。
M365 Copilot拐点将至，1500万付费席位仅是运行M365 Commercial Cloud恒定货币增长14的数据绍兴隔热条PA66生产设备厂家，名义看似与前两个季度捏平，但背后的驱动成分正在发生要津滚动。微软败露当今领有1500万个付费M365 Copilot席位，日活跃用户同比增长10倍，而M365交易用户总额已过4.5亿。
大摩指出，尽管席位增速放缓至6，但14的捏续增长意味着ARPU成为中枢孝顺者。要津的是，在二财季，E5升是ARPU增长的主要驱能源，但在三财季前瞻指挥中，塑料挤出机设备Copilot被列为ARPU增长的要驱动成分，"这记号着个拐点"。
据大摩1月14日发布的CIO调研禀报，80的CIO透露其组织在翌日12个月内使用或瞻望使用M365 Copilot，于二季度调研的72。渗入度瞻望将在翌日12个月内达到用户的36，于此前的31。
按照1500万付费席位谋划，沟通批量扣头成分，这可能意味着过30亿好意思元的年运行率收入。管理层透露，"这仍处于M365 Copilot居品周期的早期阶段"，而大摩的调研成果"有劲支捏吸收率的加快爬坡"。
利润率预期且指挥上调，营收基础加鲁莽微软本季度毛利率为68.0，出市集预期80个基点；营业利润率达45.6，出市集预期150个基点，且同比推广约160个基点。运营用度仅增长4恒定货币谋划，暴知道的成本约束。
垂危的是，微软将全年营业利润率指挥从"基本捏平"上调至"小幅高涨"。云毛利率为67，虽环比着落1个百分点但出66的指挥，因率升迁被AI投资增多和使用量高涨所对消。
电话：0316--3233399交易预订增长228恒定货币谋划，虽受益于OpenAI的大额应许，但数据暴露，OpenAI占交易RPO余额的45，意味着过3400亿好意思元来自其他客户，这部分同比增长28。加权平均RPO期限从约2年增多至约2.5年，且该数字是过程风险转机后的净值。
"39的总cRPO增长预示着翌日安闲的增长出路，而28的数据暴知道鲁莽的交易实力基础，"Weiss在禀报中牵记说念。他强调，不应只花式Azure单见地，而应看到预订量中体现的营收捏久。
估值被低估，守护650好意思元标的价摩根士丹利守护微软标的价650好意思元不变，基于31倍CY27 EPS 21.17好意思元，较之前32倍估值略有下调，但EPS预期从20.65好意思元上调。这估值与大型软件同业颠倒，1.6倍PEG比率虽较同业溢价，但大摩合计微软康健的定位和出实行力解释了这溢价的理。轨则发稿，微软股价跌至433好意思元/股。
大摩的牛市情景给出860好意思元标的价，基于36倍CY27 EPS 23.76好意思元；熊市情景为310好意思元，基于16倍CY27 EPS 19.17好意思元。从FY24到FY27的EPS年复增长率在基准情景下为19.5。
"关于收入基础2400亿好意思元、保捏15同比增长、营业利润率推广动21恒定货币EPS增长的公司，而39的cRPO同比增长示意翌日增长可能强，Azure天然未达市集预期1个百分点，但以21倍CY27 EPS估值，市集似乎错失了大的图景，"Weiss透露。
大摩将微软视为云谋划吸收和AI域的故意定位者，领有宽敞的分销渠说念和已安设客户基础，且利润率推广支捏EPS增长。"中恒久来看，青少年两位数收入增长、运营用度次第和坚强的成本呈报，将带来捏久的中两位数总呈报。"
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