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　　国泰海通证券发布研报称，保管信义玻璃（00868）“增执”评，上调目的价至港币17.73元。公司发布2025年年报玉林隔热条设备，全年公司结束收入208.29亿元，同比-6.70，归母净利润27.29亿元，同比-19.00，倒算出25H2公司结束收入110.08亿元，同比-7.32，归母净利润17.16亿元，同比+80.06，预期。浮法玻璃在底部韧预期，汽车玻璃保执毛利率，插足现款牛区间。

　　国泰海通证券主要不雅点如下：

　　浮法龙头底部盈利显耀好于预期玉林隔热条设备，行业考究插足冷修加快期

　　2025年公司浮法玻璃收入115亿元，毛利率18，倒算25H2公司浮法玻璃收入61亿元，毛利率18.12，在浮法价钱全年下行趋势下，公司下半年浮法玻璃毛利率推崇预期，该行判断主要源于公司各异化居品（白/镀膜大板等）占比普及，以及及印尼等国外基地布局提速，估算25H2公司浮法箱平均净利在5-10元，而行业平均已在亏现区间。25年末浮法行业冷修提速，浮法玻璃在产日熔量从16万吨/日降至14.7万吨/日，环比下跌8.1。

　　汽车玻璃收入和毛利率同步普及，后装是瓦解的基本盘玉林隔热条设备，前装加快粉碎

　　2025年公司汽车玻璃收入68.61亿元，隔热条设备同比+8.80，毛利率54，倒算25H2公司汽车玻璃收入35.38亿元，同比+7.31，毛利率53.82，毛利率保管位牢固。该行判断公司汽车玻璃收入和毛利率增长的同步加快成绩于：1）汽车玻璃光电化后，单车玻璃用量显耀普及，前后装市集的ASP同步提；2）频年开动加快OEM粉碎，带动收入增速普及；3）浮法动作原材料价钱下跌。

　　光伏玻璃收益孝敬减轻玉林隔热条设备，但多晶硅风险出清

　　25年信义玻璃应占联营公司纯利1.41亿元，盈利孝敬减少主要由于信义光能功绩下滑，中枢是多晶硅年末减值，公司本人多晶硅对应金融财富减值约6亿元，多晶硅财富减值风险卓绝出清。

　　折旧秘籍成本开支，插足现款流收割期

　　公司2025年景本开支14.31亿元（24年景本开支51.24元），同期公司2025年折旧约15亿元，意味着公司折旧也曾秘籍成本开支，插足现款流收割期。25年公司在手现款29亿元（24年17亿元），净成本欠债比例仅5.1（24年16.3），如释重任，后续具备执续分成后劲。

　　风险教导

　　房屋齐备不足预期、原燃料加价幅度预期。

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连累剪辑：史丽君

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