金吾财讯 | 国金证券发研报指，携程(09961)2026年2月26日公司知道25Q4及全年功绩，四季度竣事净收入154亿元，yoy+21；Non-GAAP归母净利润35亿元，yoy+15。经调度EBITDA34亿元衡阳塑料挤出机价格，yoy+15。2025年全年净收入624亿元，yoy+17；Non-GAAP归母净利润318亿元，上年同时为180亿元，利润大幅加多主要系出售印度在线旅游平台MakeMyTrip的部分股权收益。

业务发达依旧正经异。拆分收入来看，住宿收入63亿元，yoy+21，qoq-22；交通收入54亿元，yoy+12,qoq-15；度假收入11亿元，yoy+21，qoq-34；商旅收入8.08亿元，yoy+15，qoq+7。举座收入结构保捏踏实，中枢主业增长韧隆起。国外业务捏续增，入境旅游发达亮眼。2025年全年，公司OTA平台总预订同比增长约60，全年处事入境搭客约2000万东谈主次。入境旅游发达亮眼，成为公司众人化计谋的进犯引擎之。用度结构保捏正经，国外投放带动销售用度率培植。Q4毛利率79.0，隔热条PA66yoy-0.3pct。用度端不含股权激发口径：销售用度率28.1，yoy+2.0pct；研发用度率24.2，yoy-0.8pct；惩办用度率5.9，yoy-0.7pct。举座用度管控精熟，国外业务比例培植带动销售用度率朝上上行。

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监管走访仍在进行，董事层有所调度。2026年1月，公司收到国市集监督惩办总局的反把持走访告知，当今走访仍在进行中，公司示意全力配，业务运营盛大，后续进展需捏续小器。公司告示董事变动，范敏、季琦辞任董事；任命吴亦泓及萧杨为新任立董事。

反把持监管走访为短期带来定的不笃信，但携程的货仓及交通供应链依旧具备价值，瞻望FY2026/FY2027/FY2028年Non-GAAP归母净利润差异为184.13/215.34/249.15亿元，公司股票现价对应Non-GAAPPE估值为14/12/10倍，督察“买入”评。

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