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起原：中信证券讨论
PART 1
聚焦资源和传统制造订价权晋升
冷漠资源和传统制造订价权晋升逻辑底，增配非银金融，兼顾反共鸣品种镌汰组波动。
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链接聚焦资源和传统制造
订价权的晋升
裘翔 张铭楷 陈峰 玉森 陈泽平 刘春彤
策略聚焦
从刻下的量价和风偏诡计来看，权衡主题、小票轮动的震憾上行花式可能还会络续到两会前后，直至内需预期的上修，商场才会回到基本面运转景况。站在全年维度，的确具备握续入场体量的设置型资金本年对权柄组镌汰波动的诉求是的，需要议论的是这部分可握续的“大钱”会握续流向的向。设置上，冷漠资源和传统制造订价权晋升逻辑底，增配非银金融，兼顾反共鸣品种镌汰组波动。
风险身分：中好意思科技、生意、金融域摩擦加重；国内务策力度、实施果或经济复苏不足预期；海表里宏不雅流动预期收紧；俄乌、中东地区突破跳跃升；我国房地产库存消化不足预期。
关注情感上行的主题轮动板块
刘易 田鹏 涛 子昂 白弘伟
主题聚焦
从催化身分和时序上看，国产算力、AI愚弄、成生物、东谈主形机器东谈主、自动驾驶的主题心绪有望爆发。
风险身分：中好意思摩擦跳跃激化，地缘突破加重，商场资金净流出扩大，国内务策落地不足预期。
看好铝盈利估值王人升
陈剑凡 敖翀 拜俊飞
铝行业
预测226年，咱们权衡光伏用铝加快下滑，电网和汽车络续景气度，储能和空调铝代铜增长有望提速，扶助电解铝需求增长潜力。同期，咱们计即使印尼产能新增投产配景下，行业供给增速下移仍为趋势，且扰动昂迹象冉冉现。咱们权衡226年铝价核心将达23元/吨，握续看好铝板块盈利、估值王人升行情。
风险身分：电解铝下贱需求增长不足预期，内行电解铝花样建设投产出预期，内行氧化铝花样建设投产出预期，内行能源成本高涨，矿端原料供给扰动，其他原辅材料价钱高涨，内行生意争端加重。
稀土株洲塑料管材设备 盛世，永磁春天
商力 张铭赫 敖翀 拜俊飞
稀土
内行稀土资源政策地位握续晋升，稀土产业投入质料发展新时间。供给层面，配额经管疏通经管政策，刚逻辑或握续加强；需求层面，新能源汽车、东谈主形机器东谈主和低空经济等新兴域有望成为需求恒久速增长的核心运转，咱们权衡226年起内行稀土供需缺口或握续扩大，稀土价钱或稳中有进，产业链盈利智力或握续晋升，握续荐稀土产业链政策设置价值。
风险身分：东谈主形机器东谈主产业化进展不足预期，稀土原材料价钱波动，低空经济发展不足预期，国外稀土诱骗延伸预期，黑、环保等政策扩充力度不足预期，收支口政策风险。
中上游加价影响下电子板块
投资机遇预测
徐涛 胡叶倩雯 夏胤磊 雷俊成
电话：0316--3233399子源 程子盈
电子
近期电子行业多个细分板块关系公司发布加价见知，触及存储、CCL、BT载板、晶圆代工、封测等多细分域，其配景是225年以来因上游金属成本大幅晋升，隔热条设备疏通AI景气对座需求的拉动。议论到本轮加价周期的配景是AI景气，滥用电子、汽车电子等需求阶段承压，冷漠关注存储、CCL、BT载板、晶圆代工、封装等在加价趋势中受益细则的智力。
风险身分：上游金属成本晋升幅度预期；下贱需求低于预期；中游元器件厂商向下贱传成本晋升不足预期；商场竞争加重；国产替代进展不足预期。
风险范审慎靠前，
权柄慢牛趋势可期
田良 陆昊 刘熹
非银
预测改日，跟着股权融资节拍化、并购重组活跃度回升、繁衍品用具扩容以及资产处置转型化，成本商场冉冉规复并趋于完善，证券公司业务规模将握续拓宽，营收增多元肃穆，筹办质料与估值核心具备晋升潜力。放置226年1月14日，证券III（中信）指数PB（LF）估值约为1.5x，位于216年以来43分位数，中资券商（H）指数PB（LF）估值约为.9x，位于216年以来7分位数，冷漠积增配。
风险身分：股票与基金成交金额预期下滑；IPO及再融资预期收紧；商场利率预期波动；公司政策扩充不足预期；客户信用风险走漏；成本商场革命不足预期。
PART 2
中好意思12月事济数据
社融增速小幅放缓，出口韧跳跃夯实；好意思国工作低于预期，CPI不冷不热。
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好意思国12月工作数据奈何解读？
明明 楠茜
债市启明
好意思国225年12月季调后非农工作东谈主数增加5万东谈主，低于预期的6.5万东谈主，12月非农工作增长结构仍较差，工作邻接在医疗、教化和安静旅店行业。而1月初表现的ADP工作增长也不足预期，工作增长仍偏弱，大企业工作增长明放缓。座而言，12月好意思国工作商场数据示好意思国工作仍较弱，权衡226年好意思联储或降息5bps傍边。
风险身分：好意思国经济变动预期；特朗普政府政策预期；好意思国货币政策预期；地缘政风险预期等。
好意思国非农数据：
“低招聘+低裁人”络续
李翀 崔嵘 韦昕澄
国外宏不雅
225年12月好意思国新增非农工作东谈主数和失业率均低于预期。失业率下行至4.4，新增非农工作邻接在个别服务业，本次非农敷陈依旧形了好意思国工作商场“低招聘+低裁人”的花式。咱们计如今好意思国工作商场也曾处于供求相对均衡的景况，咱们冷漠后续加强对白宫经济参谋人委员会（CEA）关系新闻和讨论的关注。降息预期面，咱们依旧权衡好意思联储将在1月议息会议暂停降息，并计鲍威尔任期内或还有次降息。
风险身分：好意思国工作商场走强预期；好意思国通胀于预期；特朗普政策预期；好意思联储预期鹰派。
好意思国CPI：“可包袱”的政彩
韦昕澄 崔嵘 李翀
国外宏不雅
好意思国225年12月通胀推崇不冷不热，核心通胀略低于预期，食物通胀高涨。咱们计好意思国通胀远景可能会在本年趋于狂放，关税对物价的扰动或冉冉缩小，服务通胀可能保管较理念念的中低增速。特朗普近期导两房购买MBS和限度信用卡利率的筹画多数是为了修起选民对可包袱议题的关怀。咱们计好意思国检对鲍威尔的刑事拜谒助于施压好意思联储激进降息，并权衡好意思联储本年1月暂停降息、全年降息两次，各25bps。
风险身分：关税对通胀的影响不足预期；油价推崇预期；好意思国劳能源需乞治服务通胀低于预期；列国政策变化预期；商场流动或情感变化预期。
社融增速小幅放缓
杨帆 明明 肖斐斐 玛西娃 章立聪 彭博
希明 林楠 史雨洁 胡俊 金鑫
金融数据
预测226年，政府债节拍主社融推崇或将络续，咱们计社融将呈现“前后稳、结构化”的节拍。往后看，咱们计利率下落有望激发关系贷款加快投放。进款面，M2-M1剪刀差走阔响应出流动宽松但实体投资动能偏弱，面季末应允、基金等资管家具资金回流至进款体系，在技能身分对M2造成扶助。另面，跟着上年同期基数应冉冉消退，疏通房地产商场与制造业投资在年末阶段仍处于偏弱景况，M1增速络续回落趋势。
风险身分：逆周期政策力度或果不足预期；企业融资需求减少；进款搬表象强化。
外贸出口增长的韧跳跃夯实
杨帆 明明 玛西娃 张黎阳
收支口
12月我国出口增速于预期和前值，主要受非好意思出口呈现较强韧带动。面，12月增速于预期和前值，或与12月制造业景气回升关系。非好意思出口保握韧疏通好意思国经济和煦成立的配景下，咱们判断226年出口基本面也有较强扶助，但需关注部分国受好意思国影响搬动对华生意政策的可能。出口节拍面，咱们权衡1月9日光伏、电板家具出口退税政策的搬动或对关系商品226年季度出口增速组成定扶助。
风险身分：外需规复不足预期；地缘政风粗暴化；国外加征关税预期变动；国内货币政策预期变化；国内住户需求规复不足预期。
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