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半体|台积电Capex指点预期，制程国产替代开启国产建树成长大周期
开：中信证券有计划 文|徐涛 夏胤磊 子源
台积电225年功绩创记载，226年本钱开销大幅上调，标明了AI算力与制程带来的握续红利。靠近国内百万片的产能缺口，国内晶圆厂正迎来扩产高涨怀化塑料挤出设备厂家，为建树商场开释出千亿好意思元的空间，且国产化率有望已毕翻倍增长。基于制程与国产替代的双轮出手，咱们看好半体建树的投资机遇，提议眷注具备平台化才智的军企业及弹细分龙头。
▍台积电225年凭借AI与3nm制程出手已毕功绩创记载增长，226年本钱开销至52-56亿好意思元商场预期。
台积电于1月15日公告225年功绩，225年，台积电凭借AI波澜下能运算（HPC）业务的刚劲爆发（全年收入占比升至58）以及3nm制程的限制化，已毕了225年营收122亿好意思元（同比大幅增长35.9）与毛利率近6的卓功绩。受益于AI算力需求刚劲拉动，公司制程（7nm及以下）营收占比达77，其中3nm与5nm制程共计孝敬63的晶圆销售金额。225年包摄母公司净利润达1.72万亿元新台币，同比增长3，创历史新。
225年公司本钱开销达49亿好意思元，瞻望226年，台积电给出了较为激进的本钱开销（Capex）指点，公司算计226年本钱开销升至52亿至56亿好意思元，远此前商场预期的45-48亿好意思元区间，其中7-8投向制程，1-2用于封装、测试与掩膜制造。这预期参加不仅象征着2nm制程量产周期的提前开启怀化塑料挤出设备厂家，反馈了公司在CoWoS等封装域加快扩产以搪塞日益紧缺的AI算力芯片需求的计策决心。
▍台积电Capex的预期增长，侧面印证了环球AI算力需求仍处于需求鼎沸的上升期，动半体建树需求的快速增长。
左证EETIMES对225年至235年的环球半体商场的预测，环球半体销售额有望从225年的68亿好意思元升迁到235年的1741亿好意思元，CAGR为9.9；其中做事器、数据中心和存储对半体的需求将从225年的156亿好意思元快速升迁到235年的826亿好意思元，CAGR为18.6，著于半体举座。
从产能看，EETIMES算计环球半体制造产能有望从225年的112万片/月增长到235年的19万片/月，CAGR为5.4。其中怀化塑料挤出设备厂家，在AI需求的拉动之下，7nm及以下的逻辑产能算计225-235年CAGR增速约15；DRAM的产能225-235年CAGR增速约7。产能的快速彭胀带动环球半体建树商场限制握续增长，224年环球半体建树商场限制1亿好意思元（SEMI数据），218~224年CAGR为8.7；SEMI算计225年环球半体建树商场限制将达到121亿好意思元，而226年商场限制有望无间增长至139亿好意思元，主要受制程升、新兴商场需求（AI、自动驾驶等）及列邦原土产能的快速彭胀动。
▍国内变成“AI算力增”与“制程国产替代”的双轮出手形势，制程产能缺口在1万片以上。
左证SEMI的预测，环球7纳米及以下的逻辑制程产能在224年约为每月85万片，并将在228年增长至每月14万片。其中，隔热条PA66台积电和三星占据了大部分份额。大陆在逻辑域与全国先水平还存在差距，左证SEMI，咱们测算现时国内7nm及以下产能仅占环球不足5份额，关联词按照SEMI数据，现在大陆半体需求占环球约35，咱们算计改日会缓缓填补产能缺口，带来5~6倍的扩产空间。左证TrendForce数据，咱们测算225年环球存储芯片产能在35~4万片/月，国内产能占比仅为1支配，而是环球大的智妙手机、PC和做事器商场，破费了环球过3的存储芯片。因此，存储域的产能缺口仍然强健，自给率不足，国内可拓展空间有2~3倍的产能。因此咱们算计改日国内制程（存储+逻辑）会握续扩产，渐渐填补国内百万片月产能以上的缺口，对应着数千亿好意思元的建树投资商场。
▍现在半体建树国产化率仅3支配怀化塑料挤出设备厂家，改日看到翻倍以上空间。
文安县建仓机械厂受到好意思国对华半体建树出口渐渐增强的影响，国内主流晶圆厂为了搪塞供应链风险，正在积构建“非好意思系”建树供应链，这为国产建树提供了个快速成长的窗口期。在原土晶圆厂的解救下，国产建树厂商得到产线考据和迭代契机，从去胶、清洗等熟识步调，到刻蚀、薄膜千里积（PVD/CVD）、化学机械抛光（CMP）等中枢步调，国产建树正在加快从“能用”迈向“好用”，从熟识制程向存储和逻辑产线握住渗入，国产化率握续升迁。国产化空间来看，左证招标网裸露的建树采购情况测算，222年建树国产率约18，咱们算计225年受益于DRAM和3D NAND存储产线的国产化率快速升迁，国产化率有望升迁至约3；226年有望升迁至35支配。改日咱们算计国产化率渐渐升迁至6~7，带来国产化率翻倍的增漫空间。
▍风险成分：
环球宏不雅经济低迷风险；政环境变化和商业摩擦加重风险；卑鄙需求不足预期；AI改变不足预期；国产替代进度不足预期；国内晶圆厂扩产不足预期；制程时刻发展不足预期；卑鄙厂商竞争加重；通胀致的原材料加价风险；制裁加码的风险；汇率大幅波动等。
▍投资策略：
在AI波澜和国产替代的双重出手下，咱们算计大陆为填补百万片以上的产能缺口而进行的握续、大限制投资。此外，在“国产替代”这中枢逻辑的加握下，国产建树厂商的需求变得加内生和握续，其成长开脱了环球半体周期的敛迹，呈现出穿越周期的才智，为国产建树厂商带来长达5~1年的黄金发延期。
提议眷注在刻蚀、薄膜千里积、清洗、CMP等中枢建树域已已毕时刻冲突、得到头部客户考据、并具备平台化布局才智的龙头企业，以及在光刻、涂胶影、量检测、测试等具备国产化率弹的建树公司。这些企业不仅将度受益于本轮历史的产业机遇，有望在环球半体建树商场中，成长为具有竞争力的国内厂商。提议眷注行业代表平台型公司，以及细分赛谈龙头公司、国产化率弹公司。
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