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　　来源：中金点睛

　　中金公司认为，美联储可能在12月会议上再次降息，但受通胀上行压力影响，2026年的降息节奏预计将显著放缓。报告建议关注12月上旬宽松政策带来的市场确定，但需警惕中下旬可能因政策信号变化而增加的不确定。

　　美联储12月可能再次降息，明年初或放慢降息节奏。

　　12月9日-10日将召开美联储FOMC会议，由于近期美国通胀与增长数据都偏低，我们预测美联储再次降息25bp。目前市场计入美联储12月降息概率为88%，2026年降息两次（图表1）。

　　图表1：目前市场计入美联储12月降息概率为88%

资料来源：CME Group

　　近期日本央行加息预期升温塑料挤出机生产厂家，对全球大类资产造成负面冲击。随着美联储会议时点接近，我们预期市场关注点可能重回美联储降息，在FOMC会议召开之前，全球股债商金等资产表现可能有所。进入2026年，随着美国通胀进一步上升（图表2），美联储可能放慢降息节奏，进入本轮宽松周期的二阶段（《大类资产10月报：美联储降息周期中的经济与市场前景》， 图表3）。

　　图表2：美国通胀已确认上行拐点，未来2个季度或持续抬升

资料来源：Haver，中金公司研究部

　　图表3：美联储宽松周期可能分为“快-慢-快”3个阶段，当前处于二阶段

资料来源：中金公司研究部

　　由于美联储倾向于提前引导市场预期，我们认为也不排除12月FOMC会议提前释放鹰派信号的可能，例如强调2026年未持续降息。根据《大类资产2026年展望：乘势而上》中的分析，如果美联储政策预期边际收紧，可能对各大类资产造成压力，是全球股票与黄金牛市的关键风险来源之一。事实上，由于美联储在11月释放鹰派信号，导致降息预期下修，全球资产已经经历一轮回调。

　　考虑到2026年降息节奏切换的可能，我们预期12月FOMC会议之后，美元流动与市场环境的变数增大：一方面，偏弱的美国增长就业数据（图表4-图表5）与下一任美联储主席的人选猜测，可能推高降息预期。另一方面，美联储现任官员的通胀担忧，则会压制降息预期。

　　因此，我们认为12月上旬宽松交易确定更高，对各类资产表现更加有利。进入12月中下旬，虽然全球资产常常演绎“圣诞行情”，即美股商品等风险资产阶段走强，但我们认为今年不确定相对较高。

　　图表4：美国初请失业金人数上升塑料挤出机生产厂家，劳动力市场明显降温

龙虎榜数据显示，该股因连续三个交易日内，涨幅偏离值累计达20%上榜龙虎榜1次，买卖居前营业部中，机构净卖出483.00万元，营业部席位计净买入2611.08万元。

每经AI快讯，12月16日，国家发改委在《求是》杂志发表文章《坚定实施扩大内需战略》中指出，加快健全扩大内需体制机制。一方面，完善促进消费制度机制。推动清理汽车、住房等消费不理限制措施，建立健全适应消费新业态新模式新场景的管理办法。落实带薪错峰休假。稳步扩大免费教育范围，推行由常住地登记户口提供基本公共服务制度。适应国土空间布局、人口结构变化和流动方向、产业升级趋势、服务功能优化等需要，优化与之配套的基础设施和公共服务设施布局。另一方面，深化投融资体制改革。在工作基础较好的地方探索编制全口径政府投资计划。着力解决部分域投资存在“重投入、轻益”问题，让投资资金撬动更大的经济社会价值。完善交通、能源等域价格形成机制，持续加强投资项目服务和要素保障，提高投资回报。发挥好新型政策金融工具、基础设施域不动产投资信托基金、普惠贷款等作用，优化投资补助、贷款贴息等机制，激发投资活力。深化投资审批制度改革。更加注重盘活闲置低资产，以存量盘活带动增量优化。

公告称，本次存量应收账款的回款可以公司现金流，增加公司收益，将对公司2025年度经营业绩和财务状况产生积影响，具体以公司披露的定期报告为准。

资料来源：Haver，中金公司研究部

　　图表5：美国商品和服务消费增速近期下滑

资料来源：Haver，中金公司研究部

　　展望未来6个月，随着特朗普政府提名新一届美联储主席，现任主席鲍威尔于2026年5月任期届满，我们认为美联储终会进入宽松周期的三阶段，重新加速降息，届时美元流动趋于宽松，股债商金等大类资产上涨的确定再次上升。

　　12月政治局会议与中央经济会议召开在即塑料挤出机生产厂家，增量政策或在路上。

　　我国重磅经济会议也将在12月中上旬召开，定调未来政策方向。今年3季度以来投资地产增速出现放缓迹象（图表6），塑料挤出机设备政策发力要明显上升。且2026年为“十五五”的开局之年，我们预期逆周期调节政策进一步发力，支持经济继续修复，不排除出市场预期的可能。

　　图表6：近期中国地产、投资增速放缓

资料来源：Wind，中金公司研究部

　　我们复盘了2010年以来每年12月份大类资产运行规律，发现国债利率趋于下行，商品趋于上涨（图表7）。在中央经济工作会议召开之前，股票博弈政策发力方向，成长价值均有表现机会。会议召开之后，市场获利了结心态明显，大盘价值相对占优（图表8、图表9）。

　　图表7：中央经济工作会议前后大类资产走势

文安县建仓机械厂 资料来源：Wind，中金公司研究部

　　注：统计区间为2010-2024年

　　图表8：会议前，成长价值均有表现机会；会议后塑料挤出机生产厂家，大盘价值相对占优

资料来源：Wind，中金公司研究部

　　注：统计区间为2010-2024年

　　图表9：会议前，红利风格表现相对有韧；会后，港股成长风格相对占优

资料来源：Wind，中金公司研究部

　　注：统计区间为2010-2024年

　　根据上述历史规律，我们建议把握12月份债券与商品的波段机会，会议前对股票相对积，会议后根据政策指引灵活调整配置方向。若中央经济工作会议表态明显积，则风险资产可能延续会议前的上涨势头。例如，2018年中央经济工作会议提出财政要较大幅度增加地方政府项债规模，货币政策态度由2017年的“管住货币供给总闸门”转变为“保持流动理充裕”，随后利率加速下行，股票上涨；2020年底时市场普遍担心经济修复后政策支持转向，中央经济工作会议提出政策操作“不急转弯”，有提振了市场信心，会后出现阶段股债双牛。

　　资产配置建议：12月中上旬或对风险偏好相对有利，12月下旬根据政策导向灵活调整。

　　我们认为中美重磅会议落地前，无论是美国宽松预期继续发酵，还是中国增量政策预期抬升，都可能支持风险资产表现。具体来讲，我们建议会议前维持配中国股票，风格更均衡，会议后根据政策情况选择风格板块。目前成长风格已经经历一轮明显回调，可能存在机会；周期价值风格估值相对较低，存在补涨空间；进入12月下旬，红利资产也可能凸显防御价值。整体而言，沪深300指数动态市盈率12倍，接近历史均值，估值与此前牛市高点比还有充分扩张空间（图表10），我们认为中国股票牛市尚未结束。

　　图表10：沪深300市盈率低于历次牛市高点

资料来源：Wind，中金公司研究部

　　美股与A股同样受益于流动宽松与AI科技周期，我们并不看空美股。但考虑到美元宽松周期中非美股票往往跑赢美国股票，且美股估值处于历史高位（图表11），我们认为A股和港股相对美股的配置价比更高，建议标配美股。

　　图表11：标普500指数市盈率接近历史高点

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

　　黄金年初以来上涨幅度较快，已经出与基本面相匹配的水平（图表12），可能导致未来波动增大。但考虑到美联储仍处于降息周期，且美元信誉受损，我们认为黄金牛市尚未结束，建议维持配，逢低增配。

　　图表12：自2025H1以来，黄金价格开始明显脱离我们计算的估值中枢

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

　　在年度展望中，我们已经把商品上调至标配，考虑到12月商品表现相对较好，我们建议短期顺势增加商品配置。中国利率过去两年相对经济基本面下行过快（图表13），估值仍然偏贵。

　　图表13：过去两年债券利率下行速度相对经济基本面过快

资料来源：Haver，Budget Lab，中金公司研究部

　　但是，在信用周期下半场，增长与通胀中枢下移，我们认为利率中枢可能也难以明显抬升。综考虑多空因素，我们认为12月份中债更多体现为短期波段机会，未来3-6个月仍维持低配。虽然9月以来美联储降息节奏较快，十年期美债利率一度降至 4%以下，但通胀风险与美债发行压力或在1-2个季度之后逐渐上升，增加市场不确定，我们维持标配美债。

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责任编辑：凌辰 塑料挤出机生产厂家